本周市場震蕩反彈，年底兩大重要會議臨近，市場對增量政策預(yù)期抬升。上證指數(shù)漲2.33%，滬深300漲1.44%，創(chuàng)業(yè)板指漲1.94%。風(fēng)格表現(xiàn)有所切換，前期強(qiáng)勢的成長、消費(fèi)風(fēng)格勢頭趨弱，穩(wěn)定、周期和金融風(fēng)格領(lǐng)漲，體現(xiàn)出資金的高低切換。鋼鐵、煤炭、機(jī)械設(shè)備、傳媒、綜合表現(xiàn)居前，食品飲料、電力設(shè)備、農(nóng)林牧漁等表現(xiàn)居后，一級行業(yè)漲跌幅也反映出當(dāng)前行業(yè)間高低切換屬性延續(xù)。

　　創(chuàng)金合信基金首席宏觀分析師甘靜蕓表示，市場在等待重磅會議對財政政策和經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的定調(diào)，政策博弈情緒短期主導(dǎo)資產(chǎn)價格，對政策效果與經(jīng)濟(jì)基本面的修復(fù)，需要更持續(xù)的觀察驗(yàn)證。從前期財政部、人民銀行主管領(lǐng)導(dǎo)給的政策預(yù)期引導(dǎo)來看，更偏向于出現(xiàn)政策小幅發(fā)力或積極出擊的情景，對權(quán)益市場保持震蕩向上的判斷，當(dāng)下可適度超配。

　　近期國內(nèi)股債同漲，10年期國債收益率下破2%創(chuàng)新低，上證指數(shù)在3300點(diǎn)左右震蕩，而人民幣匯率持續(xù)貶值，離岸匯率一度突破7.3。從資產(chǎn)表現(xiàn)上看，投資者對當(dāng)下基本面存在猶疑和分歧。債券與匯率似乎反饋經(jīng)濟(jì)基本面仍弱，而股市的活躍與反彈似乎反映著基本面復(fù)蘇回升，哪個才是基本面的真實(shí)反饋呢？甘靜蕓認(rèn)為，債市定價側(cè)重現(xiàn)實(shí)，需要看到經(jīng)濟(jì)基本面明確的復(fù)蘇回升，而9月后雖有增量政策的變化，盈利增長仍處在底部，疊加流動性的進(jìn)一步寬松，利率中樞繼續(xù)下臺階。股市定價則看重預(yù)期，領(lǐng)先于基本面的修復(fù)，因此9月后增量政策催化下，資產(chǎn)表現(xiàn)出風(fēng)險溢價與盈利預(yù)期提升，帶動指數(shù)上漲。而人民幣匯率貶值則受到海外通脹與經(jīng)濟(jì)韌性提升的基本面差收斂的影響?？傮w而言，資產(chǎn)表現(xiàn)反饋出當(dāng)下強(qiáng)預(yù)期（政策預(yù)期、基本面修復(fù)預(yù)期）與弱現(xiàn)實(shí)（底部階段、價格仍有拖累）的基本面特征。后續(xù)政策力度以及基本面對政策效果的驗(yàn)證是關(guān)鍵。

　　11月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.3%，比上月上升0.2個百分點(diǎn)；非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為50.0%，比上月下降0.2個百分點(diǎn)。制造業(yè)PMI在景氣區(qū)間上行，擴(kuò)張步伐有所加快，供需兩端均在改善，其中新訂單指數(shù)是5月以來首次升至擴(kuò)張區(qū)間，內(nèi)外需的共振走強(qiáng)或來源于增量政策的加速落地與外需階段性“搶出口”。服務(wù)業(yè)景氣持平前月，建筑業(yè)景氣有所回落，地產(chǎn)端仍面臨較大下行壓力。整體來看，企業(yè)信心有所好轉(zhuǎn)，但價格和就業(yè)處于收縮區(qū)間，也一定程度說明企業(yè)對需求的持續(xù)修復(fù)，擴(kuò)產(chǎn)決策方面仍選擇繼續(xù)觀望。當(dāng)下經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)改善的信號，但企業(yè)經(jīng)營仍面臨壓力，增長盈利處在底部。

　　2025年政策力度方面，甘靜蕓指出，若財政赤字與經(jīng)濟(jì)目標(biāo)相對保守，如赤字率維持3%不變，增長目標(biāo)下移至4.5%左右或更低，則債?；蜓永m(xù)，前期政策預(yù)期帶動的指數(shù)存在下行風(fēng)險，大盤價值、紅利、國企等偏防御資產(chǎn)占優(yōu)；若政策小幅發(fā)力，財政赤字與經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)有所抬升，則更符合當(dāng)下市場的中性預(yù)期，增量政策帶動下等待經(jīng)濟(jì)基本面的修復(fù)驗(yàn)證，結(jié)構(gòu)性行情下，關(guān)注流動性和主題推動的機(jī)會；若政策積極出擊，通過更大力度的財政擴(kuò)張刺激需求，拉動增長上行，則看好指數(shù)上漲空間，順周期類資產(chǎn)占優(yōu)。她認(rèn)為，從前期財政部、人民銀行主管領(lǐng)導(dǎo)給的政策預(yù)期引導(dǎo)來看，更偏向于出現(xiàn)政策小幅發(fā)力或積極出擊的情景，對權(quán)益市場保持震蕩向上的判斷，當(dāng)下可適度超配。