展? 望

2024年不良資產(chǎn)證券化市場整體發(fā)行量保持穩(wěn)定，盡管第三季度市場熱度有所下降，但整體來看，不良資產(chǎn)證券化仍為銀行壓降不良、處置不良資產(chǎn)的重要渠道之一。尤其是在當前宏觀經(jīng)濟承壓的大環(huán)境下，不良資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵地位愈發(fā)突出。

雖然2024年1-10月不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品整體發(fā)行規(guī)模較去年同期相當，但不同資產(chǎn)類型的產(chǎn)品之間存在差異。其中，在國家政策的扶持下，小微貸款市場蓬勃發(fā)展，但與此同時，問題貸款也逐漸累積，對公/小微類不良證券化產(chǎn)品的發(fā)行量和發(fā)行單數(shù)較去年同期分別上升62%和36%，而非涉房類零售不良證券化產(chǎn)品熱度則有所減弱。涉房類零售不良證券化產(chǎn)品雖然發(fā)行單數(shù)及處置不良貸款金額未減，但考慮受宏觀經(jīng)濟及房地產(chǎn)市場波動的影響，此類不良貸款附帶的抵押類房產(chǎn)的處置難度增大，本年度內(nèi)發(fā)行項目的預期回收率與去年同期所發(fā)行項目相比整體有所下降，其整體發(fā)行量亦較去年同期下降10%。交易結(jié)構(gòu)方面，涉房類零售不良證券化產(chǎn)品優(yōu)先級的超額抵押仍然遠低于非涉房類零售不良證券化產(chǎn)品，但有逐年上升趨勢，我們認為這一趨勢與其回收率下降有關(guān)。我們預計，不同機構(gòu)、不同產(chǎn)品的回收率分化趨勢或?qū)⒏鼮轱@著，雖然涉房類零售不良證券化產(chǎn)品的整體回收率有所下滑，但其依舊會在不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中保持著相對較好的回收表現(xiàn)。

相比于正常資產(chǎn)的證券化，不良資產(chǎn)證券化通常有著較多的增信，以吸收原本已被納入不良的基礎(chǔ)資產(chǎn)損失的現(xiàn)金流。截至2024年10月末，超過70%的已發(fā)行不良資產(chǎn)證券化項目的優(yōu)先級證券已經(jīng)償付完畢，而除去新發(fā)行項目外，其余項目的優(yōu)先級證券的兌付比例也相對較高。隨著證券本金的兌付，優(yōu)先級證券的信用增級及證券的超額抵押比例逐漸提高。得益于較短的存續(xù)周期和充足的信用增級，我們認為，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品將繼續(xù)維持良好的信用表現(xiàn)。

關(guān)? 注

需持續(xù)關(guān)注附有住房等抵押品類的不良資產(chǎn)的回收情況。

當前的宏觀經(jīng)濟及催收環(huán)境對信用類不良資產(chǎn)回收的影響，以及是否與歷史回收情況存在差異。

分析師：

張恩杰，北京；

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周侃，北京；

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（轉(zhuǎn)自：標普信評）