核心觀點

　　■銅市場分析

　　期貨行情：

　　12月5日，滬銅主力合約開于74，490元/噸，收于74，230元/噸，較前一交易日收盤下降0.32%。當日成交量為54，168手，持倉量為155，824手。

　　昨日夜盤滬銅主力合約開于74，630元/噸，收于74，440元/噸，較昨日午后收盤下降0.13%。

　　現(xiàn)貨情況：

　　據(jù)SMM訊，昨日早市升水小幅走跌，市場整體活躍度不佳。盤初持貨商報主流平水銅升水20元/噸-升水40元/噸，好銅如CCC-P，ENM等報升水30元/噸-升水40元/噸。部分持貨商清庫回款需求延續(xù)，升水承壓下行。進入主流交易時段，主流平水銅報平水價格/噸-升水10元/部分成交，好銅報升水20元/噸-升水30元/噸成交，濕法銅如RT、MV等對報貼水50元/噸-貼水30元/噸附近成交。下游買興表現(xiàn)平平，成交多以進口非注冊貨源為主。至上午11時前現(xiàn)貨升水繼續(xù)下行，平水銅報貼水10元/噸-平水價格/噸成交，好銅濕法維持不變。

　　觀點：

　　宏觀與地緣方面，昨日晚間公布美國至11月30日當周初請失業(yè)金人數(shù)錄得22.4萬人，高于預期的21.5萬人，前值上修2000人。此外，就世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，11月全球央行凈買入黃金60噸，印度增持27噸黃金居首位。歐佩克+將集團總體減產(chǎn)石油366萬桶/日的政策延長至2026年底；將八國220萬桶/日的自愿減產(chǎn)解除計劃推遲三個月，至明年4月執(zhí)行，并將原定1年的逐步復產(chǎn)周期拉長為18個月。而在地緣方面，敘利亞政府軍稱失去對戰(zhàn)略中心城市哈馬的控制，首都大馬士革傳來連續(xù)槍炮聲。目前在原油減產(chǎn)時間延長，中東地區(qū)地緣因素仍然相對多變的情況下，未來通脹或有再度抬升的可能。國內(nèi)方面，中辦、國辦發(fā)布關(guān)于推進新型城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)打造韌性城市的意見。

　　礦端方面，據(jù)外電12月4日消息，未來礦產(chǎn)論壇（Future Minerals Forum）發(fā)布的一份新報告指出，到2035年，估計需要5.4萬億美元的投資來滿足采礦和金屬行業(yè)對關(guān)鍵材料日益增長的需求。根據(jù)該報告，這一需求是由持續(xù)的能源轉(zhuǎn)型和人口增長等傳統(tǒng)因素推動的，需要對采礦、冶煉和配套基礎(chǔ)設(shè)施進行大量投資。要實現(xiàn)這一目標，需要先進的加工工藝和強有力的公私伙伴關(guān)系。此外，外媒12月4日消息，礦業(yè)集團力拓周三提高了2025年的資本支出指引，并預測銅產(chǎn)量將增加，主要是由于其蒙古資產(chǎn)的產(chǎn)量預計將激增50%。公司預計從2024年起，各業(yè)務部門的復合年增長率將達到3%。雖然力拓的利潤主要來自鐵礦石，但它正在加大對銅的關(guān)注，預計銅的需求將受益于能源轉(zhuǎn)型。該礦商的目標是到2030年銅年產(chǎn)量達到100萬噸。該公司預計2025財年的總體資本支出將從2024年的95億美元增至110億美元，比之前的預測高出10億美元。預計2025財年銅產(chǎn)量為78萬噸至85萬噸，而上年同期為66萬噸至72萬噸。

　　冶煉及進口方面，智利海關(guān)公布的數(shù)據(jù)顯示，智利11月銅出口量為162794噸，當月對中國出口銅46836噸，較上月雙雙出現(xiàn)下降。智利11月銅礦石和精礦出口量為1492282噸，當月對中國出口銅礦石和精礦1023417噸，雙雙出現(xiàn)增加。年底智利主要礦企有追產(chǎn)需求，不過上月智利銅出口減少，銅礦出口則出現(xiàn)增加。國內(nèi)方面，2024年11月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量為100.51萬噸，環(huán)比增長0.94%，同比增長4.61%。

　　消費方面，銅價維持窄幅震蕩運行，且由于臨近月底，下游消費提振空間有限，但由于部分加工企業(yè)搶出口動作，市場需求相對較為平穩(wěn)。但由于周內(nèi)下游市場整體訂單表現(xiàn)平平，因此周內(nèi)下游企業(yè)基本維持逢低剛需采購為主。

　　庫存與倉單方面，LME倉單較前一交易日上漲0.20萬噸至27.05萬噸。SHFE倉單較前一交易日下降0.03萬噸1.91萬噸。12月2日國內(nèi)市場電解銅現(xiàn)貨庫14.32萬噸，較此前一周上漲1.03萬噸。

　　國際銅與倫銅方面，昨日比價收于7.24，較前一日下降0.11%。

　　總體而言，目前市場對于美聯(lián)儲未來利率變動路徑分歧或?qū)⒗^續(xù)加大，而就供需格局而言，目前銅品種最大的不確定性仍來自于TC長單的談判，而在目前臨近年末供需相對均有所回落的情況下，預計銅價暫時以震蕩格局為主。

　　■策略

　　銅：中性

　　套利：暫緩

　　期權(quán)：short put@72，000元/噸

　　■風險

　　國內(nèi)去庫無法持續(xù)

　　海外流動性踩踏風險